農(nóng)業(yè)配置價(jià)值凸顯，生豬養(yǎng)殖及寵物食品受青睞
農(nóng)業(yè)板塊配置吸引力持續(xù)提升。畜禽養(yǎng)殖景氣向上使得農(nóng)業(yè)板塊Q4漲幅居首，板塊配置需求持續(xù)提升，18Q4農(nóng)業(yè)股配置比例環(huán)比上升1.31%至2.80%，達(dá)2016Q3以來最高水平；農(nóng)業(yè)股由Q3低配轉(zhuǎn)為Q4超配，超配比例為0.60%。
Q4農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股比例繼續(xù)上升，養(yǎng)殖及飼料股為機(jī)構(gòu)配置重頭。2018年下半年受非洲豬瘟疫情影響，生豬產(chǎn)能去化趨勢(shì)確立、豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯逐步強(qiáng)化，疊加通脹預(yù)期升溫，養(yǎng)殖板塊迎來整體性配置機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)比例從Q3的0.66%上升至1.35%，占農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股比重從45%升至48%。飼料行業(yè)屬于養(yǎng)殖后周期，且大部分飼料企業(yè)自身也開展養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，二者共振向上，板塊迎來機(jī)構(gòu)增持，重倉(cāng)比例從Q3的0.53%上升至0.98%。養(yǎng)殖后周期疫苗板塊重倉(cāng)比例從0.10%升至0.14%，此外，Q4為政策密集期，種植業(yè)配置比例環(huán)比有所回升。
根據(jù)農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股變動(dòng)情況，四季度增持前十個(gè)股分別是正邦科技、隆平高科、天邦股份、溫氏股份、唐人神、仙壇股份、牧原股份、中寵股份、佩蒂股份及普萊柯，以生豬養(yǎng)殖、飼料及寵物食品板塊優(yōu)質(zhì)個(gè)股為主；機(jī)構(gòu)減持前五個(gè)股主要來自于禽養(yǎng)殖板塊，禽養(yǎng)殖板塊僅有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性較強(qiáng)的仙壇股份獲機(jī)構(gòu)增持。反映出機(jī)構(gòu)配置思路主要在于兩方面：一是偏向行業(yè)景氣向上的板塊如生豬養(yǎng)殖、寵物食品；另一個(gè)是業(yè)績(jī)確定性高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股以及位于估值底部的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。四季度區(qū)域價(jià)差擴(kuò)大使得生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，機(jī)構(gòu)優(yōu)選配置頭均盈利較高且出欄量高增長(zhǎng)的標(biāo)的。正邦科技、天邦股份及溫氏股份產(chǎn)能主要分布在銷區(qū)，頭均盈利水平較好倍受機(jī)構(gòu)青睞；另外疫情防控能力較強(qiáng)的牧原股份也獲機(jī)構(gòu)加倉(cāng)。中寵股份和佩蒂股份的海外營(yíng)收占比都在80%以上，國(guó)外寵物食品行業(yè)的高景氣也使得板塊獲機(jī)構(gòu)增持。此外，位于估值底部的個(gè)股龍頭隆平高科四季度關(guān)注度亦有明顯提升，機(jī)構(gòu)增持比例達(dá)2.85%。
歷史上豬價(jià)趨勢(shì)上行階段機(jī)構(gòu)超配養(yǎng)殖
2014年起農(nóng)業(yè)板塊超配比例與畜禽養(yǎng)殖板塊超配情況表現(xiàn)出較好的同步性。農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股中畜禽養(yǎng)殖配置比重與豬雞價(jià)格高度相關(guān)且豬價(jià)與之?dāng)M合度更好。
投資建議：2019年加碼養(yǎng)殖
當(dāng)下生豬行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)確定且處于加速淘汰階段，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來?？春?019年豬價(jià)趨勢(shì)性上行，重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份，此外建議關(guān)注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。禽板塊推薦圣農(nóng)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能淘汰整體低于預(yù)期；2、上市公司出現(xiàn)非洲豬瘟風(fēng)險(xiǎn)，成本快速上行，出欄量不達(dá)預(yù)期。
農(nóng)業(yè)配置價(jià)值凸顯，生豬養(yǎng)殖及寵物食品受青睞
農(nóng)業(yè)板塊配置吸引力持續(xù)提升。畜禽養(yǎng)殖景氣向上使得農(nóng)業(yè)板塊四季度漲幅居首，板塊配置需求持續(xù)提升，四季度農(nóng)業(yè)股配置比例上升至2.80%，環(huán)比上季度提高了1.31個(gè)百分點(diǎn)，為2016Q3以來最高水平；較標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例高出0.60個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)業(yè)股由三季度低配轉(zhuǎn)為四季度超配。
Q4農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股比例繼續(xù)上升，養(yǎng)殖及飼料板塊為機(jī)構(gòu)配置重頭。2018年下半年受非洲豬瘟疫情影響，生豬產(chǎn)能去化趨勢(shì)確立、豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯逐步強(qiáng)化，疊加通脹預(yù)期升溫，畜禽養(yǎng)殖板塊迎來整體性配置機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)比例從Q3的0.66%上升至1.35%，占農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股比重從45%上升至48%。飼料板塊屬于養(yǎng)殖后周期，且大部分飼料企業(yè)自身也開展養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，二者共振向上，板塊同樣迎來機(jī)構(gòu)增持，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)比例從Q3的0.53%上升至0.98%。養(yǎng)殖后周期疫苗板塊重倉(cāng)比例從0.10%升至0.14%，此外，四季度為政策密集期，種植業(yè)配置比例環(huán)比也有所回升。
根據(jù)農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股動(dòng)情況，農(nóng)業(yè)板塊四季度增持前十個(gè)股分別是正邦科技、隆平高科、天邦股份、溫氏股份、唐人神、仙壇股份、牧原股份、中寵股份、佩蒂股份及普萊柯，以生豬養(yǎng)殖、飼料及寵物食品細(xì)分子領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股為主；機(jī)構(gòu)減持前五個(gè)股主要來自于禽養(yǎng)殖業(yè)，禽養(yǎng)殖業(yè)僅有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性強(qiáng)的仙壇股份獲機(jī)構(gòu)增持。禽養(yǎng)殖股前期受益于行業(yè)景氣向上，配置比例大幅提升。四季度雞價(jià)創(chuàng)歷史新高，機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心從雞價(jià)趨勢(shì)性上漲轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)比例從Q3的0.08%降至0.07%，占農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股配置比重從10%降至5%。
重倉(cāng)持股變動(dòng)反映出機(jī)構(gòu)配置思路主要是兩方面：一是偏向行業(yè)景氣向上的子領(lǐng)域如生豬養(yǎng)殖、寵物食品；另一個(gè)是業(yè)績(jī)確定性高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股以及位于估值底部的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。
生豬養(yǎng)殖：四季度區(qū)域價(jià)差擴(kuò)大使得生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，機(jī)構(gòu)優(yōu)選配置頭均盈利較高且出欄量高增長(zhǎng)的標(biāo)的。正邦科技產(chǎn)能主要分布在江西、湖南、廣東等南方地區(qū)，頭均盈利性較好，加之出欄量高增長(zhǎng)，迎來機(jī)構(gòu)增配，四季度其持倉(cāng)數(shù)量增加了9019萬股。出欄量相對(duì)較小但區(qū)域布局合理、盈利性好的天邦股份增持比例達(dá)2.59%。溫氏股份大部分生豬產(chǎn)能位于主銷區(qū)，銷售價(jià)格高于行業(yè)平均水平；疊加黃羽肉雞業(yè)務(wù)盈利持續(xù)向好，其機(jī)構(gòu)持股占流通股比重7.54%，四季度其持倉(cāng)數(shù)量增加了9215萬股，增持比例達(dá)2.42%；此外疫情防控能力較強(qiáng)牧原股份也獲機(jī)構(gòu)加倉(cāng)。
寵物食品行業(yè)具備穿越周期的屬性。受益于國(guó)外寵物食品行業(yè)的高景氣度，2018年板塊整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)較好。中寵股份和佩蒂股份的海外營(yíng)收占比都在80%以上，國(guó)外寵物食品行業(yè)的高景氣使得寵物食品板塊獲機(jī)構(gòu)增持。4季度其重倉(cāng)比例為0.03%，相對(duì)3季度較為平穩(wěn)。隨著國(guó)外寵物食品行業(yè)進(jìn)入快速整合期，終端渠道商的整合也會(huì)帶動(dòng)寵物零食市場(chǎng)的快速發(fā)展，板塊中長(zhǎng)期配置價(jià)值突出。此外，位于估值底部的個(gè)股龍頭隆平高科四季度關(guān)注度明顯提升，其股票增持比例達(dá)2.85%。
歷史上豬價(jià)趨勢(shì)上行階段機(jī)構(gòu)超配養(yǎng)殖
2014年起，農(nóng)業(yè)板塊超配比例與畜禽養(yǎng)殖板塊超配情況表現(xiàn)出較好的同步性。在畜禽價(jià)高景氣時(shí)期，畜禽養(yǎng)殖板塊重倉(cāng)比例均有上升且板塊出現(xiàn)超配；畜禽價(jià)格底部時(shí)期，養(yǎng)殖板塊與農(nóng)業(yè)板塊均出現(xiàn)明顯低配。2016Q1雞價(jià)達(dá)到階段性高點(diǎn)且豬價(jià)仍處于上行通道，農(nóng)業(yè)板塊與畜禽養(yǎng)殖子板塊超配比例分別達(dá)到歷史最高水平1.69%、1.99%；隨后2016Q2豬價(jià)達(dá)到本輪豬周期高點(diǎn)，較2015Q1漲幅達(dá)65.3%，而雞價(jià)有所回調(diào)，農(nóng)業(yè)板塊與畜禽養(yǎng)殖板塊超配比例環(huán)比略有下滑，農(nóng)業(yè)板塊與畜禽養(yǎng)殖子板塊超配比例分別達(dá)到1.01%、1.16%，僅次于2016Q1水平，仍為2016Q2至今以來最高超配水平。2016年二季度后，豬價(jià)步入下行周期，至2018Q2跌幅達(dá)48%，農(nóng)業(yè)板塊達(dá)2014年以來最低配水平。整體上，農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持股中畜禽養(yǎng)殖配置比重與豬雞價(jià)格高度相關(guān)，且豬價(jià)與畜禽養(yǎng)殖配置比例擬合度更好。
投資建議：2019年加碼養(yǎng)殖
我們認(rèn)為，當(dāng)下生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)確定，且正處于加速淘汰階段，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來?？春?019年豬價(jià)趨勢(shì)性上行，建議布局生豬養(yǎng)殖。重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份，建議關(guān)注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。此外，19年禽養(yǎng)殖周期或持續(xù)景氣，板塊有望從雞價(jià)驅(qū)動(dòng)走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)推薦龍頭圣農(nóng)發(fā)展。